2月22日，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司欧洲杯体育，发布2024财年年报。
数据高慢，公司2024财年营收3714.33亿好意思元，上年同期3644.82亿好意思元。伯克希尔哈撒韦A的2024年全年净利润889.95亿好意思元，上年同期962.23亿好意思元。
随后，巴菲特发布了备受期待的年度鼓动信。
巴菲特示意，伯克希尔在2024年的推崇好于预期，尽管其189家公司运买卖务中有53%的盈利较低。
而对于公司强大的现款储备，巴菲特示意，伯克希尔 “经久” 会将绝大部分鼓动资金投资于股票，况兼经久不会偏好抓有现款，而会取舍领有或投资优质企业。
对于股权投资，巴菲特示意，伯克希尔陆续坚抓股权投资，控股企业（如BNSF、公用作事）和部分抓股企业（如苹果、好意思国运通）均推崇细致。
对于日本投资，巴菲特示意伯克希尔在日本的投资组合（包括伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友）推崇优异，抓股比例可能进一步增多。
终末，巴菲特命令鼓动陆续支抓公司的计谋，并积极参与行将到来的年度鼓动大会。
以下是2024年《致鼓动信》全文：
客岁的事迹
2024年，伯克希尔的推崇超出了我的预期，尽管咱们189家运营企业中有53%的公司论说了利润下跌。咱们从投资收益中得回了可预测的大幅增长，这主要获利于国库券收益率的耕种，以及咱们大幅增多了这些高流动性短期证券的抓有量。
咱们的保障业务也达成了利润的大幅增长，其中GEICO的推崇尤为特出。在五年内，托德·康布斯对GEICO进行了首要校正，耕种了恶果并更新了承保实践。GEICO是一颗经久抓有的明珠，需要进行首要打磨，而托德不遗余力地完成了这项服务。尽管这项服务尚未完成，但2024年的改进令东谈主精细。
总体而言，2024年财产和有时伤害保障（P/C）的订价有所增强，这反应了对流风暴形成的损失大幅增多。惬心变化可能一经到来。然则，2024年并莫得发生“不知足性”事件。总有一天，一场真实令东谈主忌惮的保障损失将会发生——而且不可保证每年只发生一次。
P/C业务对伯克希尔至关辗转，因此值得在本信背面进一步商量。
伯克希尔的铁路和公用作事运营——咱们保障业务除外的两伟业务——举座利润有所改善。然则，这两者都还有好多服务要作念。
年底时，咱们将公用作事的抓股比例从约92%增多到100%，成本约为39亿好意思元，其中29亿好意思元以现款支付，其余部分以伯克希尔“B”股支付。
2024年，咱们统统达成了474亿好意思元的运谋利润。咱们闲居——有些读者可能会牢骚——强调这一方针，而不是在K-68页上论说的GAAP要求的利润。
咱们的方针排斥了咱们抓有的股票和债券的成本利得或损失，无论是已达成照旧未达成的。从经久来看，咱们以为收益很可能会占优势——不然咱们为什么要购买这些证券？——尽管每年的数字会剧烈波动且难以预测。咱们对这些承诺的工夫跨度简直老是卓越一年。在许厚情况下，咱们的计议波及数十年。这些经久投资有时会让现款收银机像教堂钟声一样响起。
以下是2023-2024年咱们所看到的利润领会。统统狡计均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的骄子，但咱们并不选拔。
* 包括伯克希尔抓有20%到50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。
** 包括2024年约11亿好意思元和2023年约2.11亿好意思元的外币兑换收益，这些收益来自咱们使用非好意思元计价的债务。
惊喜！一项辗转的好意思国记载被收敛
60年前，现任照料层接纳了伯克希尔。这一举措是一个装假——我的装假——并困扰了咱们二十年。查理，我必须强调，他坐窝就发现了我的较着装假：尽管我购买伯克希尔的价钱看起来很低廉，但它的业务——一家大型朔方纺织企业——注定要消一火。
好意思国财政部早已肃静地对伯克希尔的侥幸发出了警告。1965年，该公司莫得交纳一分钱的所得税，这种无语的情况在公司中一经抓续了十年。这种经济行动大略可以露出为一些有魔力的初创企业，但如果发生在好意思国工业的支抓企业中，那即是一个闪耀的黄灯。伯克希尔正走向沦陷。
快进60年，念念象一下财政部的诧异，当兼并家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——向好意思国政府支付了比任何公司都多的企业所得税——致使卓越了那些市值数万亿好意思元的好意思国科技巨头。
具体来说，伯克希尔客岁向国税局（IRS）支付了四笔款项，算计268亿好意思元。这大致占了通盘好意思国企业界支付金额的5%。（此外，咱们还向异邦政府和44个州支付了大宗所得税。）
对于鼓动分成
请刺眼一个过失身分，使得咱们能够支付如斯创记载的税款：在1965-2024年的兼并时间，伯克希尔的鼓动只收到过一次现款股息。1967年1月3日，咱们进行了独逐个次支付——101,755好意思元，即每股A股10好意思分。（我当前一经不铭刻为什么我会向伯克希尔的董事会建议这个建议。当前这看起来像是一场恶梦。）
六十年来，伯克希尔的鼓动一直支抓抓续再投资，这使得公司能够蓄积应税收入。向好意思国财政部支付的现款所得税在领先的十年里微不及谈，但当前算计一经卓越1,010亿好意思元……况兼还在增多。
伯克希尔的股权投资
伯克希尔的股权投资是双管王人下的。一方面，咱们把握了许多企业的统统权，抓有被投资企业至少80%的股份。闲居，咱们抓有100%。这189家子公司与可交游的普通股有相似之处，但远非完全调换。这个组合价值数千亿好意思元，包括一些生分的救济、许多可以但远非非凡的企业以及一些令东谈主失望的逾期者。咱们莫得任何一项是主要的包袱，但我如实有一些本不该购买的。
另一方面，咱们抓有大致十几家大型且相配盈利企业的少许股份，这些企业领有众所周知的名字，如苹果、好意思国运通、好意思味可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上得回了相配高的答复。甘休年底，咱们这些部分统统权的抓股价值为2,720亿好意思元。可以露出的是，真实出色的企业很少会举座出售，但这些救济的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔会以廉价出售。
咱们在取舍股权器用时保抓中立，凭证咱们能在那儿最佳地部署您的（以及我眷属的）储蓄来投资。好多时候，莫得什么看起来很有眩惑力；相配生分的是，咱们发现我方跻身于繁多契机之中。格雷格一经生动地展示了他在这种工夫的行动才略，就像查理一样。
对于阛阓可交游股权
当我在阛阓可交游股权中犯错时，改革标的更容易。必须强调的是，伯克希尔当前的限制削弱了这一认的确取舍。咱们不可在一忽儿出入阛阓。有时需要一年或更长工夫智力建树或剥离一项投资。此外，当咱们抓有少数股权时，咱们无法改革照料层，如果需要的话，也无法把握成本流动的有酌量，如果咱们对正在作念出的有酌量不舒心的话。
对于控股公司，咱们可以决定这些有酌量，但咱们对装假的治理活泼性要小得多。实质上，伯克希尔简直从不出售控股企业，除非咱们靠近咱们以为是无停止的问题。一个补偿是，一些企业主因为咱们的坚定行动而寻求伯克希尔。偶尔，这对咱们来说是一个较着的加分项。
对于现款储备
尽管一些驳倒员当前以为伯克希尔领有特殊的现款头寸，但您的大部分资金仍然投资于股权。这一偏好不会改革。尽管咱们抓有的阛阓可交游股权从客岁的3,540亿好意思元下跌到2,720亿好意思元，但咱们未上市控股股权的价值有所增多，况兼仍然宏大于阛阓投资组合的价值。
伯克希尔的鼓动可以省心，咱们将经久将他们的大部分资金投资于股权——主如果好意思国股权，尽管其中许多将有辗转的国际业务。伯克希尔经久不会偏好抓有现款等价物而不是领有优秀企业的股权，无论是控股照旧部分领有。
如果财政政策失控，纸币的价值可能会挥发。在一些国度，这种磨叽的作念法一经成为俗例，而在咱们国度良晌的历史中，好意思国曾经接近边缘。固定息票债券无法叛逆货币失控的风险。
然则，企业和领有所需手段的个东谈主闲居会找到应酬货币不彊壮的步调，只须他们的产物或服务受到国度公民的迎接。不异适用于个东谈主手段。由于穷乏畅通天禀、巧妙的歌喉、医学或法律手段，或者任何其他特殊智力，我一世都依赖于股权。实质上，我依赖于好意思国企业的收效，况兼将陆续这么作念。
成本主义与好意思国古迹
无论通过何种样式，公民的储蓄的颖慧——更好的是豪阔念念象力的——部署是推动社会不时增长的所需商品和服务产出的必要条目。这个系统被称为成本主义。它有其弱点和滥用——在某些方面当前比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法相比的古迹。
好意思国即是例证。咱们国度在短短235年的历史中取得的卓越是1789年宪法通过时最乐不雅的殖民者也无法念念象的，那时国度的能量被开释出来。
虽然，在咱们国度的年少时间，咱们有时会从外洋借债以补充咱们我方的储蓄。但与此同期，咱们需要许多好意思国东谈主抓续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他好意思国东谈主颖慧地部署这些可用的成本。如果好意思国阔绰了它所出产的一切，那么国度将停滞不前。
好意思国的进程并不老是那么好意思好——咱们的国度一直有许多恶棍和投契者，他们试图哄骗那些装假地将储蓄交给他们的东谈主。即使存在这种不妥行动——这种行动于今仍然存在——以及由于强烈的竞争或颠覆性翻新而导致许多成本部署最终失败，好意思国东谈主的储蓄照旧带来了超出任何殖民者梦念念的产出数目和质地。
从仅400万东谈主口的基础运转——尽管早期发生了油滑的内战，好意思国东谈主互相残杀——好意思国在天地的刹那间改革了寰宇。
伯克希尔与好意思国古迹
在相配小的进度上，伯克希尔的鼓动通过废弃股息，取舍再投资而不是消费，参与了好意思国古迹。领先，这种再投资微不及谈，简直毫无真谛真谛，但跟着工夫的推移，它呈指数级增长，反应了抓续的储蓄文化和经久复利的魔力的结合。
伯克希尔的作为当前影响着咱们国度的各个边缘。而且咱们还莫得完成。公司圆寂的原因有好多种，但与东谈主类不同，大哥自己并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时年青得多。
然则，正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔惟有在好意思国智力取得这么的成就，而好意思国即使莫得伯克希尔也会取得不异的收效。
财产和有时伤害保障（P/C）
P/C保障仍然是伯克希尔的中枢业务。该行业的财务模式在大型企业中极为生分。
闲居，公司在销售产物或服务之前或同期，会先产生劳能源、材料、库存、厂房和蛊卦等成本。因此，他们的CEO在销售产物之前就能很好地了解产物的成本。如果售价低于成本，照料者很快就会坚决到他们有问题。现款流失是很难薄情的。
然则，在承保P/C保障时，咱们提前收取付款，而在很久之后才了解咱们的产物对咱们成本几何——有时水落石出可能蔓延30年致使更久。（咱们仍然在支付50多年前发生的石棉败露的大都补偿。）
这种运营模式的一个克己是，P/C保障公司可以在产生大部分用度之前得回现款，但它也带来了风险，即公司在CEO和董事坚决到发生了什么之前可能一经在亏本——有时是大都亏本。
某些保障业务可以最小化这种错配，举例农作物保障或冰雹损失，这些损失论说速即、评估和支付。然则，其他业务可能会导致公司在歇业时照料层和鼓动还千里浸在幸福之中。念念念念医疗事故或产物使命保障。在“长尾”业务中，P/C保障公司可能会在其统统者和监管机构眼前论说大宗但装假的利润，抓续多年致使数十年。如果CEO是一个乐不雅主义者或骗子，这种司帐处理尤其危机。这些可能性并非空念念：历史揭示了大宗此类案例。
在昔日的几十年中，这种“先收钱、后付补偿”的模式让伯克希尔能够投资大宗资金（“浮存金”），同期闲居达成了咱们以为的小额承保利润。咱们为“有时”作念出揣度，到当前为止，这些揣度一经迷漫。
咱们并不被咱们作为所承受的戏剧性和不时增长的损失补偿所吓倒。（当我写这篇著述时，念念念念野火。）咱们的服务是订价以领受这些损失，并选藏外发生时缓慢地承受损失。咱们的服务亦然反对“失控”的判决、无端的诉讼和公然的诈骗行动。
在阿吉特的指令下，咱们的保障业务从一家不显眼的奥马哈公司发展成为寰宇指令者，以其对风险的偏好和坚如磐石的财求实力而驰名。此外，格雷格、咱们的董事和我都在伯克希尔有大宗投资，与咱们所得回的任何薪酬相比。咱们不使用期权或其他片面的薪酬神态；如果你亏钱，咱们也会亏钱。这种步调饱读吹严慎，但不可保证预知之明。
P/C保障增长
P/C保障的增长依赖于增多的经济风险。莫得风险——就莫得保障的需求。
回念念一下，只是135年前，寰宇上还莫得汽车、卡车或飞机。如今，仅好意思国就有3亿辆汽车，这支强大的车队每天都在形成巨大的损失。飓风、龙卷风和野火形成的财产损失是巨大的、不时增长的，况兼其模式和最终成本越来越不可预测。
如果为这些保障粉饰写十年期保单将是愚蠢的——不，是浪漫的——但咱们以为一年期的风险承担闲居是可控的。如果咱们改革主意，咱们会改革咱们提供的协议。在我的一世中，汽车保障公司广泛废弃了为期一年的保单，转而选拔六个月的保单。这种变化减少了浮存金，但允许更颖慧的承保。
伯克希尔的保障业务
莫得私东谈主保障公司应允承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很辗转。但咱们也要在价钱不实时收缩。咱们绝不可为了留在游戏中而承保价钱不及的保单。这种作念法是公司自裁。
正战胜价P/C保障既是一门艺术，亦然一门科学，统统不是乐不雅主义者的企业。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡说得好：“咱们但愿咱们的承保东谈主每天来上班时感到垂死，但不要瘫痪。”
总体而言
咱们可爱P/C保障业务。伯克希尔可以财务上和心思上承受顶点损失而不眨眼。咱们也不依赖再保障公司，这为咱们提供了辗转的、抓久的成本优势。终末，咱们领有凸起的照料者（莫得乐不雅主义者），况兼特别适宜哄骗P/C保障带来的大宗资金进行投资。
在昔日二十年中，咱们的保障业务从承保中产生了320亿好意思元的税后利润，大致特别于每好意思元销售额的3.3好意思分。与此同期，咱们的浮存金从460亿好意思元增长到1710亿好意思元。浮存金可能会跟着工夫的推移略有增长，况兼在颖慧的承保（和一些侥幸）下，有合理的可能性是无成本的。
伯克希尔增多对日本的投资
一个对咱们以好意思国为中心的策略的小但辗转的例外是咱们对日本投资的增多。
伯克希尔运转购买五家日本公司的股票一经快六年了，这些公司在某种进度上与伯克希尔自身的运营样式相似。这五家公司（按字母律例）差异是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自领有凡俗的企业利益，许多在日本原土，但也有许多活着界各地运营。
伯克希尔在2019年7月初次购买了这五家公司的股票。咱们只是查抄了它们的财务记录，对其股票的廉价感到诧异。跟着工夫的推移，咱们对这些公司的钦佩一直有增无减。格雷格屡次与他们会面，我如期柔和它们的进展。咱们两东谈主都可爱它们的成本配置、照料团队以及对投资者的格调。
这五家公司会在适合时增多股息，会在合理时回购股份，其高层照料者的薪酬筹算远不如好意思国同业那么激进。
咱们对这五家公司的抓股是经久的，况兼咱们承诺支抓它们的董事会。从一运转，咱们就同意将伯克希尔的抓股比例把握在每家公司股份的10%以下。但跟着咱们接近这一上限，这五家公司同意把握放宽上限。跟着工夫的推移，您可能会看到伯克希尔对这五家公司的抓股比例都有所增多。
甘休年底，伯克希尔的总成本（以好意思元计）为138亿好意思元，咱们抓股的市值算计235亿好意思元。
与此同期，伯克希尔一直在增多日元计价的借债——但并非凭证任何公式。统统借债都是固定利率，莫得“浮动利率”。格雷格和我对明天的汇率莫得概念，因此咱们寻求一种大致货币中性的头寸。
然则，凭证GAAP章程，咱们被要求在收益中如期阐述咱们借入的日元的任何升值或贬值狡计，况兼在年底，由于好意思元强势，咱们一经计入了23亿好意思元的税后收益，其中8.5亿好意思元发生在2024年。
我预测格雷格极度明天的继任者将抓有这一日本头寸数十年，况兼伯克希尔明天会找到更多与这五家公司配合的豪阔成效的样式。
咱们对当前的日元均衡策略的数学逻辑也感到舒心。甘休我撰写本文时，预测2025年来自日本投资的年度股息收入将约为8.12亿好意思元，而咱们日元债务的利息成本将约为1.35亿好意思元。
奥马哈年度大会
但愿您能在5月3日加入咱们在奥马哈的约会。本年咱们将衔命稍有变化的日程安排，但基本内容保抓不变。咱们的办法是让您能够得到许多问题的谜底，让您与一又友交流，并让您带着对奥马哈的细致印象离开。这座城市期待着您的光临。
咱们将有不异一群志愿者为您提供各式种种的伯克希尔产物，这些产物会让您的钱包变轻，但让您的神志愉悦。和往常一样，咱们将在周五中午12点至下昼5点怒放，提供可人的Squishmallows玩偶、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他眩惑您的商品。
再次，咱们只会销售一册书。客岁咱们销售了《穷查理宝典》，况兼在周六结束买卖前就售出了5,000本。
本年咱们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova——她除了照料年度鼓动大会的许多作为外，还负责其他事务——尝试编写一册对于伯克希尔的削弱幽默的历史册。我给了她充分的目田阐发空间，她很快创作了一册让我惊叹不已的书，无论是在创意、内容照旧想象上。
随后，Carrie离开了伯克希尔去侍奉家庭，当前她一经有三个孩子了。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都蚁合在一齐，不雅看奥马哈风暴追赶者队与一支三A敌手队打棒球。我会邀请一些学友加入咱们，Carrie闲居会带着她的家东谈主一齐参加。在本年的作为中，我厚着脸皮问她是否应允为60周年缅念念版撰写，重心是查理的相片、鲜为东谈主知的引语和故事。
尽管要照拂三个年幼的孩子，Carrie绝不游移地搭理了“好的”。因此，咱们将有5,000本新书在周五下昼和周六上昼7点至下昼4点出售。
Carrie阻隔为她在这本新“查理”版上的大宗服务收取任何报恩。我建议她和我共同签名20本，转圜给任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5,000好意思元的鼓动，该中心为浪迹天涯的成东谈主和儿童提供服务。Kizer眷属，从我的老一又友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.运转，数十年来一直支抓这一值得尊敬的机构。通过销售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。
#### CNBC的Becky Quick将报谈咱们本年稍作挪动的约会。Becky对伯克希尔了如指掌，老是能安排与照料者、投资者、鼓动以及偶尔的名东谈主的道理访谈。她和她的CNBC团队不仅将咱们的会议向全球转播，还保存了许多与伯克希尔相干的府上。咱们的董事Steve Burke为档案的念念法值得嘉赞。
本年咱们将不会有电影放映，而是将会议工夫提前到上昼8点。我会作念一些开场致辞，然后咱们立即插足问答门径，由Becky和不雅众瓜代发问。
格雷格和阿吉特将与我一齐复兴问题，咱们在上昼10:30会休息半小时。11:00再走运转时，惟有格雷格会和我一齐上台。本年咱们将鄙人午1:00结束会议，但展览区将陆续怒放供购物，直到下昼4:00。
您可以在第16页找到周末作为的详备信息。特别刺眼周日早上老是很受迎接的Brooks跑步作为。（我将睡眠。）
#### 我颖慧且漂亮的妹妹Bertie，我在客岁的信中提到过，将和她的两个男儿一齐参加本年的会议，她们也都相配漂亮。不雅察者们都一致以为，这种迷东谈主的基因只在眷属的女性身端淑淌。（呜呜呜。）
Bertie当前91岁了，咱们每周日都会用旧式电话聊天，商量老年生存的乐趣，以及诸如咱们手杖的相对优点等令东谈主快活的话题。就我个东谈主而言，手杖的用途仅限于贯注我脸朝下摔倒。
但Bertie老是比我更胜一筹，她宣称我方有一个额外的克己：当女性使用手杖时，她告诉我，男东谈主们就不再“追求”她了。Bertie证明注解说，男性自重心如斯之强，以至于拿脱手杖的老媪东谈主赫然不是合适的追求办法。当前，我没极度据来反驳她的说法。
但我有怀疑。在会议上，我从舞台上看不到太多，我但愿公共能帮衬寄望Bertie。如果她的手杖的确起作用了，请告诉我。我的预见是她会被男性包围。对于一定年齿的东谈主来说，这一幕会让东谈主念念起《浊世佳东谈主》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群男性追求者的场景。
伯克希尔的董事们和我相配期待您的到来，我预测您会玩得很欣慰，况兼可能会结交一些新一又友。
2025年2月22日
沃伦·E·巴菲特
董事会主席
【作家】李吉
【裁剪】张恺翀欧洲杯体育